【一周投资热点】萝卜快跑订单爆满、光伏储能、芯片等热点解读!

　　近日★■◆■◆，L3级自动驾驶技术迎来发展热潮◆■■◆，智能驾驶概念再次成为市场关注的热点。根据工业和信息化部于2024年6月4日发布的消息，比亚迪、广汽集团、蔚来、上汽、一汽等九家汽车生产企业获批进入智能网联汽车准入和上路通行试点，成为全国首批开展L3自动驾驶上路通行试点的车企。随着试点工作的推进，当前部分城市中也出现了小规模的无人驾驶出租车运营服务，无人驾驶技术更广泛的应用和发展有望在未来几年内实现。

　　氢能与燃料电池：宁东发布下半年氢能重点规划，绿氢产能达2.8万吨；中石油第二条长距离掺氢管道项目正式开工；《南充市氢能产业发展规划（2024-2035年）发布★■■◆，到2027年可再生能源制氢产能达到1000吨。

　　根据公告，21-23年公司海外收入分别为59.8/86.9/114.6亿元■◆，收入占比达20.8%/32★■■■★■.8%/41◆★■.7%，并且公司在24年海外海外市场拓展顺利■★◆■■，24Q1公司国际市场收入占比提升至50%；海外市场盈利能力明显超过国内市场，23年公司海外市场毛利率达到27■■■.74%★★★■，比国内市场毛利率高出11.86pcts★◆■◆★★，海外收入占比提升有望进一步优化公司整体盈利能力■◆■。23年公司毛利率◆★■◆■★、净利率分别达20.82%、3.42%★■■，同比提升4.02pcts■★■、0.98pcts◆■■，盈利水平明显改善，随着公司海外占比持续提升，预计公司整体盈利能力有望进一步改善，预计23-25年公司净利率为4■◆★★■.9%/5.9%/6.8%◆◆■★。

　　光储风：工信部发布《光伏制造行业规范条件（2024年本）》（征求意见稿）；东方电缆斩获20亿欧洲海缆大订单；阿特斯连获加拿大705MWh■★★◆■★、美国德州498MWh储能系统大单。

　　关注■■★：1）多家半导体公司预告业绩大幅增长◆■★◆■■，消费电子需求有望上扬◆■■，机构普遍看好存储和SoC等领域景气度持续提升。2）7月10日，公司发布2024年上半年业绩预告◆★◆★■，2024年上半年公司实现营收30.16亿元左右,同比增长28.32%左右★◆；实现归母净利润3.62亿元左右，同比增长95.98%左右◆★★。其中第二季度实现营收16.38亿元左右，同比增长24.51%左右，环比增长18.81%左右；实现归母净利润2.34亿元左右,同比增长51★■◆.97%左右◆■◆◆■■,环比增长83.82%左右◆◆◆★。

　　本文试图通过模型的方法给出智能驾驶产业链图谱结果，并提供概念股相关标的结果。国金金融工程团队将大语言模型应用到产业链梳理任务上来，设计出专门生成产业链图谱并提供相关股票池的★★◆■■★“产业链Agent”工具★★。它利用大语言模型突出的生成能力与分析能力，同时基于RAG方法在海量新闻、研报等文本构成的本地知识库中自动检索相关信息■★■◆，基于大模型的理解与推理能力从中挖掘产业链信息■★◆◆，并确保最终结果的合理性、时效性与专业性★■◆■。模型结果显示★★■■，智能驾驶上游主要包含由芯片、算法与感应器件构成的控制系统，地图与汽车通信系统■◆，车载信息系统，以及智能座舱相关部件；下游则主要是在各类乘用车市场上的应用。

　　新兴市场国家正在成为我国出口越来越重要的支撑力量★◆■■，背后对应两层含义★■■★：一方面★■★◆，在“贸易摩擦”、“供应链回流”等叙事背景下，新兴市场占比上升的一个重要原因，自然在于“借道转口◆■★”欧美市场的需求；但另一方面，纯粹从经济基本面的角度出发，无论制造业PMI还是工业生产指数的全球横向比较而言，新兴市场的确展现出了更好的景气度■■■■◆★。不过，历轮我国出口增速的修复，比如2014年★◆、2017年、2020-2021年★★■★◆，均对应一轮全球制造业PMI的上行周期，两者息息相关，其中发达市场PMI影响更为显著。站在当下★■◆◆★◆，考虑到美国库存上行的一些前瞻性指标仍处低位、同时产能利用率依旧位于下行通道◆■★；欧元区经济增长更是乏力，信用持续收紧★■■■◆★、制造业产能利用率甚至跌回欧债危机时期水平■■★★◆★，故我们担忧■■★◆★■：欧美经济放缓或有可能拖累全球制造业PMI重回荣枯线下方，若该种情形发生，基于我们的模型测算显示■★■★，将导致我国出口剔基后的实际累计增速进一步回落至负值。

　　进口矿显著不及预期◆★■◆◆,硬缺口不惧冲击。据SMM“由于流程受阻或者付款问题，俄矿短期进口到国内可能性仍然很小；甚至市场有传言传出极地黄金计划将停采锑矿，预计暂停到2028年”。在俄罗斯矿存在显著减量预期■■◆，塔吉克斯坦新矿投放仍存较大不确定性的情况下，市场前期对于进口矿的担忧可解。经过我们测算1-5月国内锑累计缺口已超过1万吨■◆■，极端情况下，即便考虑俄矿和塔矿进口通道打开★★，进口矿供应亦难以填补硬缺口的量，价格中枢有望持续上行。

　　价格历史新高★■◆，持续时间亦创历史新高。本轮锑价于6月7日上涨至15.74万元/吨■■★，创历史新高。上一轮历史峰值为11万元/吨（2011年3月末）★■；对比历次价格波段■★◆，峰值持续时间均未超过半个月，随即下跌★■◆◆★；本轮价格持续月余■★，已属难得★■★■◆◆，我们认为本轮价格上涨，是产能周期驱动下原料紧缺的真实反映◆■★◆，市场对于进口矿、过度炒作和隐形库存释放的担忧可解。价格僵持的原因■■，系部分低价库存消化及阻燃剂集中补库于6月初结束。随着低价库存消化及新一轮补库有望启动，我们认为锑价有望重回上涨趋势◆★◆。

　　背后是私营部门“资产负债表◆■◆★★”疲弱■◆★◆★★，降息迫切性进一步提升★★◆◆■■。M1增速进一步跌至-5%，且◆◆■“M1%-短融%”进一步降至-12■★◆★◆★.9%，有效流动性收紧至近十年最低水平。无论从M1、居民消费信用■◆★■，还是从企业单位活期存款、企业中长期信贷等角度■★★◆■◆，均反应出私人部门（居民+企业）的资产负债表正在逐步走向“负面■■■”。

　　智能驾驶◆◆，也称为自动驾驶或无人驾驶，是一种集成了先进的传感器◆★◆◆■★、算法和计算机系统的车辆控制技术■★◆，能够实现车辆在没有人类驾驶员干预的情况下自主导航和行驶◆■◆★★★。我国的国家市场监督管理总局发布的GB/T 40429-2021《汽车驾驶自动化分级》中将自动驾驶技术被分为0级至5级，其中L0代表无自动化，而L5代表完全自动驾驶。

　　出口商品视角下，“汽车+船舶◆◆”是国内过去两年出口下行中的韧性来源★◆■◆◆★；而基于我们对欧美经济放缓风险的基准判断★★◆，进一步结合出口地域与商品双双景气的方向包括■■：船舶+塑料制品+通用机械设备。

　　光伏需求良好■■、传统需求稳健，旺季或迎新一轮涨价。截至6月国内光伏玻璃和化纤产量分别累计同比+59%/+15%，塑料和橡胶制品产量5月累计同比分别+2%/+2%。后市看由于下半年光伏玻璃为生产旺季，塑料、化纤产品在8-9月亦为传统产量高峰，新一轮备货或在7月下旬即开启◆◆★，低库存、原料紧缺导致的低开工下或迎第二轮涨价◆■★★。

　　故★■■，我们重申★◆★■：期待国内“尽早降息★◆◆◆◆★”，7~8月越早越好。伴随国内降息落地★◆■★■，或方有可能控制住当下的房地产及通缩风险★■★★，进而抑制企业实际融资成本被动抬升、提振企业实际回报率；随着居民、企业★◆“肯花钱”，才有望线阶段性回升、中长期信贷阶段性企稳★★，届时◆◆■◆◆★，A股方可形成★★■◆★■“市场底”■■★■■。

　　前期观点回顾◆◆■◆★：中、美“降息◆★”迫切性均上升◆■★，建议国内配合加大■■★“宽财政”力度。海外来看，美国已接近“萨姆规则★★”的★◆★★◆◆“衰退预警■◆”，9月美联储降息或已“箭在弦上”■★■■。国内来看◆★，通缩压力持续加大，5年期LPR亟需明显下调50bp以上◆■◆◆◆。随着海外风险上升■★◆◆，尤其是美国经济或将进入◆◆■“衰退”周期，意味着除了房地产风险有待处理外，我国经济还将面临着“出口进一步放缓”的潜在风险。故，警惕国内企业实际回报率或进一步降至“负值”；期待国内“宽货币+宽财政”尽早、同时加码■★，方有望扭转市场悲观预期◆◆。

　　新技术★■：Robotaxi，汽车迎来新一轮创新周期★◆◆★。Robotaxi跟特斯拉发布Model 3的意义类似■★★■★■，意味着汽车产业新一轮创新周期开启。从运营主体看，国内主要关注百度（萝卜快跑）、滴滴■◆■★◆■、小马智行■◆，海外主要是特斯拉■■、waymo等。建议重点关注运营主体★■、代工厂及供应链、特斯拉供应链和L4差异化新技术。

　　库存：显性持续历史低位■★■◆■◆，隐形库存担忧可解。截至2024年7月16日，国内锑锭和氧化锑库存分别为3680/5960吨★◆◆■★，仍处于历史低位，仅能满足2-3周的需求。根据我们测算，1-5月国内锑表观消费量和测算终端消费量增速分别为负增长和+25%，终端消费增速显著强于表观消费量★■■，表明隐形库存亦加速去化◆★■。

　　氢能与燃料电池■■◆：海外氢能专题中东篇：资源和区位优势显著■◆◆★■◆，中东有望成为氢能出口中心，带来中国氢能企业出海机遇◆◆★◆；燃料电池汽车不断放量，上半年新增氢车招标5500辆，6月燃料电池汽车产销均完成1000辆■◆，创史上同期新高★★■★◆■。

　　风电：东方电缆近20亿海外海缆订单落地◆■★，无论从规模还是客户级别来看，都验证出公司在海外海缆领域的竞争力在逐步增强，有望为公司在海外市场的进一步拓展奠定坚实基础■◆★■■。此外，东缆海外大订单的落地◆◆★◆■■，进一步强化此前我们周报中提到的海外海缆及桩基环节可能存在供应链瓶颈的逻辑，预计相关环节订单需求有望外溢至国内企业，持续提振板块估值及业绩。

　　电网：南网2024年度配网设备第一次框架招标金额58亿，同比增长64%，其中10kV油浸式变压器(非晶合金型除外)金额超9亿元。

　　科达利作为结构件全球龙头，凭借领先的工艺■★■、强大的客户粘性★★、规模降本能力，持续保持领先地位，盈利稳定性得到业绩验证。

　　光伏&储能：光伏“供给侧政策■◆◆★”本周落地，各项指标扎实从严，助力行业“高质量发展”，利好自主研发储备深厚的头部企业；继续看好逆变器行情持续性★★■◆■■，短期看新兴市场需求及户储修复弹性（预计Q3普遍保持环增）★◆，中长期大储仍是持续兑现能力最确定的方向■★■★；近期板块或逐步开始交易8-9月排产恢复环增，可偏重关注盈利优势幅度大、持续经营能力强的辅材龙头。

　　“政策底-市场底■★■”坚定防御配置：维持★◆★“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③次选高股息

　　原料紧缺倒逼减产，供应链持续收缩。本周锑精矿、锑锭和氧化锑开工率分别为37.76%/25.39%/36.96%★◆★。由于资源萎缩枯竭，锑精矿开工率持续历史低位；而对于中下游冶炼环节，锑锭和氧化锑开工率先后于3月和5月反常性下降，均在6月份步入极低开工水平■■，同比均下滑15pct以上■■★◆◆。据SMM ■★◆“6月中下旬国内再次出现了大批量锑冶炼厂家停产的状况，5月份SMM全国跟踪的33家锑冶炼厂已有19家处于停产状态”★★◆◆■；除检修原因外◆★■◆，大部分厂家停产主要原因为缺乏原料导致的“无米下锅”。6月锑锭/氧化锑产量同比、环比分别-15%/-10%、-3%/-5%。

　　7月12日，公司发布24年半年度业绩预告，24H1公司预计实现归母净利润8.90-10.44亿元★★■，同比+45-70%■◆；扣非后归母净利润8.25-9.79亿元，同比+58%-88%■◆，业绩维持高增◆★。

　　持续较高的研发投入，并提升运营效率。2024年上半年，公司研发人员相较去年同期增加108人左右，研发费用6.74亿元左右◆◆■，同比增长9.8%。为了稳定员工信心，公司持续股权激励，2024年上半年因股权激励确认的股份支付费用0■◆.66亿元左右★◆。另外★■★◆◆，公司确定今年为运营效率提升年■★◆■，聚焦产品运营的全流程、全链条，深入挖掘效率提升的潜力，公司运营效率逐步提升。

　　出海◆◆■★■：乘用车出海Q2高增持续，H2增长或将加速★◆■★◆★。6月乘用车出口（含整车与CKD）37★■★★.8万辆■★，同/环比+28%/0%。6月新能源车出口8.0万辆，同/环比+12.3%/-15◆★★★.2%；Q2新能源车出口28.9万辆，同/环比+11.6%/-2.9%，占乘用车出口24.6%。乘用车出口符合预期■★★，24年看◆■★◆◆★，虽面临欧洲反倾销税政策影响◆★■，自主车企出口仍有望超预期。反向合资，绕过了关税壁垒和重资产制造，是最优的出海模式之一，看好零跑汽车等，未来会有更多的中国品牌走反向合资模式。

　　今年年初我们最早提出的A股市场所面临的三大风险，截至目前房地产与通缩风险均仍然继续存在。6月出口剔除基数效应降幅已进一步扩大至-2.5%。海外期货市场预计美联储9月降息概率接近“板上钉钉★■”，届时，意味着全球景气或加速下行★◆★◆★，我国出口增速或进一步趋于回落◆◆◆★★★，导致企业实际回报率受到明显拖累；国内将可能面临即便较大幅度降息也难以扭转居民、企业信用回升的“流动性风险”。

　　公司Q2业绩延续高增主要系公司巩固加强传统安防业务，积极发展车载、微单、微影等新兴业务，车载镜头、汽车光学零部件业务快速放量。

　　硬缺口◆◆★★、低库存持续◆★，锑价长牛可期◆★◆★。考虑海外极地黄金存在产量缩减预期◆★★，塔金项目进展仍存在较大不确定性■◆★★★；政策限制下国内锑矿难有增量◆★■◆，因此我们预测2024-2026年全球锑供应量分别为13★◆★◆★■.7/14◆■◆◆★★.0/14.6万吨■■■★，同比增速分别为2%/2%/3%，需求分别为15.2/16.2/16■◆◆★★■.9万吨，对应供应缺口分别为1.5/2.1/2.2万吨◆◆，硬缺口持续存在且逐步扩大，锑价有望持续上涨◆★■◆。基于目前仅2-3周的库存水平◆★■★，我们认为锑价长牛可期★■。

　　车载光学打造第二成长曲线）公司车载产品包括车载镜头、 HUD 光学部件◆◆■◆◆、车载激光雷达光学元件。2）6月公司公告以2.35亿元收购玖洲光学80%股权，收购完成后公司持有玖洲光学100%股权；玖洲光学主营车载镜头■◆■■■◆，2023年归母净利为0★◆■.2亿元，2024年Q1归母净利为0■■★.1亿元，玖洲业绩快速增长。收购完成进一步增厚公司利润■◆■◆。3）公司玻璃非球面镜片产能处于行业靠前位置，玻璃非球面镜片销售增速较快，对外销售的模造玻璃镜片，客户主要用于组装ADAS镜头并最终供应至T客户，是2023年新的增量业务。4）智能驾驶光学传感作为智能驾驶◆★、Robotaxi之眼◆★★■，具备高成长■◆■★■、高壁垒特点，在智能驾驶浪潮下，车载摄像头、激光雷达、 HUD、智能大灯行业蓬勃发展■◆■。公司作为安防镜头龙头◆◆◆■■，规模优势、成本优势突出，客户涵盖豪恩汽电◆■、同致电子★■★◆■、海康威视等tier 1，以及比亚迪■★★◆◆■、吉利★★■、T等车企，车载光学打造公司第二成长曲线%股权，标的公司主要产品主要应用于智能交通◆■■■◆、机器视觉★■、数码相机◆★★★、医疗器械★★■★★■、电影摄影■◆★◆、无人机航拍等光学相关领域★■★★■■，以微单（数码相机）、微影（电影摄影）镜头为主，产品盈利能力较强（2022年净利为0■◆.1亿元★■，净利率达30%）★★。收购完成有助于丰富公司产品★★◆◆■、提升公司盈利能力。

　　市场聚焦：1、M1再创历史新低，暗含哪些风险？2、6月国内出口实际增速进一步下滑，全球经济景气视角下■◆★■★◆，下半年出口风险几何？3、结合出口地域与商品景气的双向逻辑，如何筛选目前仍具备韧性的出口品种？4、9月美联储降息概率如何？5、A股市场◆◆◆★“锚”是国内降息的节奏与力度，未来走势两条路径该如何推演？

　　根据中国工程机械工业协会★■★■■■，24年M3-M6国内挖机销量分别为15188/10782/8518/7661台，同比+9.3%/13.3%/29.2%/25.6%，国内市场挖机销量连续四个月实现增长★◆◆◆，且国内装载机销量也在24M4-M6实现转正■◆。根据公告，23年公司土方产运类机械业务实现收入159.06亿元，收入占比达到57%，随着国内土方类机械产品销量持续增长，公司有望充分国内市场复苏■■★★◆。

　　短期供应冲击担忧可解★◆★◆■◆，旺季涨价有望到来■■◆★；中长期传统需求和光伏需求有望共振，境内难有增量叠加海外矿供应增长乏力，锑供需有望持续向好。

　　电网：电力设备出海和主网建设（特高压）两条投资主线明确，近期西门子能源万人扩招计划、以及国网输变电设备3批招标同比高增再次印证景气确定性持续增强■◆★，短期看受网外新能源&工业企业需求★◆、以及铜价和运费上涨影响，部分公司Q2业绩同比增速或将少于Q1，但长期来看全球需求与供给端仍存在较大缺口■■◆，产业链订单&产能利用率饱满■★■。

　　新产品的市场表现持续向好：1）T系列产品不断取得重要客户和市场突破,上半年销售收入同比增长约70%★■◆■★★；2）W系列的Wi-Fi6首款产品上市之后,迅速获得了市场认可,订单快速增长■■◆★★■。第二季度W系列产品出货量占公司第二季度整体出货量超过8%,并且随着W系列产品的快速迭代，系列化产品的上市,其销售速度还将进一步提升★◆◆■◆◆；3）公司基于新一代ARM V9架构和自主研发边缘AI能力的6nm商用芯片流片成功后◆■★■◆◆,已经获得了首批商用订单；4）公司的8K芯片在国内运营商的首次商用批量招标中表现优异★■★◆★■。

　　龙头公司：长城长安业绩超预期■■◆◆，出海加速拉动盈利改善。1）长安汽车24Q2预计实现归母净利润13◆★.4-20.4亿元，同环比增长；扣非后净利润6.9-13◆◆◆■.9亿元◆★★，亦同环比增长，业绩超预期主要来自于：公司降本落地，电车业务规模效应增强◆★，扭亏持续。2）长城汽车24H1实现归母净利润65亿元到73亿元，同比增加约51.39亿元到59.39亿元◆■★，同比+377★■■★■■.49%～436■■★.26%■◆◆◆■★。扣非归母净利润50-60亿元，同比+567.13%～700■■■■★■.56%。公司超预期主要来自出海超预期和坦克品牌销量超预期。

　　上半年公司业绩高增，我们认为主要归因于三点：①高研发投入+高运营效率◆★◆；②新产品放量；③积极开拓新市场★■◆。

　　积极开拓新市场，下半年业绩有望持续向好。随着公司新产品的不断上市及销量不断扩大,新增市场不断开拓,以及全球消费电子终端需求回暖，公司预计2024年第三季度及2024年全年营收将同比进一步增长■◆◆■，具体业绩存在一定不确定性。

　　报价8★■★◆◆.23万元/吨，较上周下降0.60%；碳酸锂报价9■★◆.10万元/吨，较上周下降0.87%。2）整车：7月1-7日，乘用车零售27.4万辆，同/环比+6%/+9%，累计零售1011■★■.4万辆，同比+3%；电车零售13万辆，同/环比+37%/+3%◆★◆★★，累计零售424.3万辆◆◆◆，同比+33%★■。3）百度萝卜快跑在武汉运营订单暴增，单日单车峰值超20单◆★★■■，自动驾驶走近产业化爆发点。